航运港口春天般的生活

航运港口板块迎来春天

面对央行的政策调整，申银万国、国金证券(600109)、广发证券(000776)等机构，在研究报告中纷纷表示看好航运和港口，大周期复苏、需求旺季、估值修复、进出口大幅增加成为该行业主要的利多因素。

航运板块估值优势明显，存在26%的向上空间。申银万国研究发现，航运板块2011 年动态PB 为1.9倍，较历史均值2.8倍、中位数2.4倍 分别有47%和26%的上涨空间，整体估值有向历史均值和中位数回归的趋势。

港口行业也存在着价值低估。广发证券的研究表明，港口行业最近5年的市净率最低点为2倍，最高点为8倍；最近5年市盈率的最高点和最低点分别是60倍和14.2倍。而港口行业现在的市净率在2.4倍左右，市盈率处在20倍上下。

从基本面分析，原油、煤炭、铁矿石、集装箱等运输是航运和港口的主要业务，国内需求增长都在朝着有利该板块的方向发展。吞吐能力和吞吐量的扩张，是考量港口企业重要因素，燃油成本和运价收入是考量航运企业两大关键因素。

短期内，干散货行业和油运行业运价的上涨，会推升航运公司的营收和利润。同时，航运企业的油轮储油量明显扩大，这有利于锁定成本，减轻成本压力。

随着油价不断上涨，目前航运企业的油轮储油量在逐步提高。资料显示，3月底，油轮储油量比1月初上涨了30%。

原油依存度攀升，去年我国对原油的外贸依存度高达54%，2011年预计将再创新高。原油进口的逐步扩大，对航运和港口是持续利好。

内需增加了钢铁需求，钢厂开工旺季已经到来，港口铁矿石高库存、钢材高库存和铁矿石高价格都在下降。巴西和澳洲铁矿石协议价，分别从最高价下降了15%和18%。港口铁矿石库存也连续下降，补库存需要将助推铁矿石的海运需求。同时，基建、保障房的开工，将迅速提高钢材需求，并进一步倒逼铁矿石的需求和进口增长。

近年来，国内制造产业向内陆转移速度加快，沿海地区的“民工荒”导致劳动力成本不断上升，国际经济复苏推升港口企业费率和盈利增长，这些都使得港口集装箱业务明显受益。

国金证券认为，以外贸为主的集装箱港口，将迎来一个周期性的投资机会。集装箱港口将随着全球经济的复苏步入向上周期，装卸费率、外贸箱比例和箱量都将同比增长，带动盈利能力的提升，净利润增速将高于吞吐量的增长。预计中国集装箱吞吐量同比增速将持续在15%左右。

海外经济复苏拉动需求增长。国际货币基金组织预计，2011-2012 年全球GDP 增速将达到4.4%和4.5%。这有利于国内港口集装箱业务费率的提升，并进一步助推盈利增长。

中国集装箱港口的装卸费率处于全球较低的水平，同时外贸集装箱的装卸费率明显高于内贸，因此外需恢复导致外贸集装箱占比增加，也会使港口的实际费率得到提升。据预计，2011-2012 年集装箱港口的实际费率将提升5-8%。

三公司关注度最高

在行业需求复苏的利好之下，市场对航运港口板块一季度的业绩寄予厚望。各大机构推荐的重点公司有中远航运(600428)、中海发展和宁波港(601018)。同时，低估值优势明显的招商轮船(601872)和全球吞吐量最大的港口上港集团(600018)的关注度也很高。

航运企业的重组也是一个重要的投资思路。据权威人士透露，国家将在军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业，保持国有经济的绝对控制力。2011年国资委的目标是推动16家央企整体上市。华泰证券(601688)建议关注长航油运(600087)、长航凤凰(000520)以及在港上市的中外运航运，预计今年将会从名义的合并，进入实质性的资产重组。

海上特种运输的需求前景和利润空间也十分广阔，据预计，未来5年年均海洋工程设备市场规模超过500亿美元。基于此，以特种船和多用途船运输为主的中远航运最受关注。2010年，该公司多用途船毛利率提升11.36个百分点，盈利贡献最大，占所有船型营业利润的71.5%。

中海发展的成本优势和运价优势明显。该公司内贸业务占64%，其中内贸煤运和内贸油运分别占30%。内贸业务中COA 合同存在燃油附加条款，这减轻了燃油成本上涨压力，部分抵消了对公司利润的负面影响。在外贸业务方面，主要有油运和以铁矿石为主的杂运构成。铁矿石运输主要是与宝钢、首钢等大货主的合同运价，毛利率远高于市场，受国际干散货市场的干扰也很小。

受到机构推荐频率最高的港口企业是宁波港。宁波港的集装箱吞吐量增速将保持全国第一，铁矿石、原油吞吐量正在迅速扩张中。一季度集装箱吞吐量增速高达21%。该公司太仓武港铁矿石码头全面投产，铁矿石吞吐能力将扩张70%。同时，如果宁波实华二期45万吨原油码头在2011年投产，宁波港的原油吞吐能力也将提升一倍。广发证券预测，宁波港一季度净利润同比增幅为15%-20%。

上港集团是全球吞吐量最大的港口。年报显示，该公司2010年实现净利润54.17亿元，同比增长44.07%，创历史最好水平。该公司表示，2011年及未来几年，公司在长江流域港口的战略性投资布局，将逐步显现先发优势。同时，上海国际航运中心建设“先行先试”的政策，将进一步增强上海港的国际竞争优势。

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